中航证券有限公司刘牧野,刘一楠近期对华特气体进行研究并发布了研究报告《2022业绩高增，拓品类扩产能信心充足》，本报告对华特气体给出买入评级，当前股价为77.18元。
华特气体(688268)
公司2022业绩高增，多产品快速放量，盈利能力上行。
【资料图】
2022年公司实现营业收入18.03亿元，同比+33.8%，归母净利润2.06亿元，同比+59.5%，毛利率26.9%，同比+2.7%。其中，特种气体收入13.22亿元，同比+65.9%，占总收入的73.3%，占比显著提升。普通工业气体、设备与工程业务收入分别为2.20/2.34亿元，同比分别下降17.3%、13.1%。
分特气产品来看：22年公司拳头产品光刻及混合气收入5.98亿元，同比+196.3%。俄乌局势影响下，公司光刻气ASP同比增长约220%。毛利率达28.8%，提高3.4pct。另外，公司氟碳类产品和氢化物产品收入快速提升，分别实现1.94/2.17亿元，同比分别增长30.1%、42.8%，氟碳类、氮氧类、碳氧类产品毛利率均有所改善。23Q1业绩短期承压：公司23Q1收入3.59亿元，同比-6.4%，归母净利润0.40亿元，同比+2.2%，环比提升，主要系22Q4计提存货跌价准备和商誉减值侵蚀了季度利润。23Q1毛利率坚挺，同比上升4.5pct至30.2%。
持续研发，拓宽品类+延伸大单品双重发力。
2022年公司突破了高纯碳氢、高纯含硅气体、高纯三氟化氯、高纯六氟丙烷等产品的研发，目前累计实现50余种气体的进口替代，在国内特气品类覆盖面中居于领头位置。对国内12英寸IC制造商的客户覆盖度达85%，产品出口到全球50多个国家和地区。23年1月公告，公司的准分子激光气体通过美国Coherent的资格认证。展望未来，公司一方面继续研发拓品类，夯实特气实力，目前在研项目53个，合计总投资1.75亿元，以蚀刻、清洗为主。另一方面将从小品类逐渐延伸大品类，大单品氟碳和硅基系列产品全产业链布局顺利，锗烷通过了三星5nm认证。
项目建设有序推进，空分业务错位竞争。
特气项目方面，公司江西IPO募投项目基本建设完毕，乙硅烷和锗烷今年将释放产能；可转债发行完成，建设年产1764吨半导体材料项目，预计2024年开始投产，达产产值7.13亿元。此外，公司拓展区位版图，在四川自贡、江苏南通均有产能建设计划，收购新加坡AIG（亚洲工业气体有限公司），卡位东南亚市场。普气方面，公司大力发展液态气、瓶装气等零售业务，并投资多个现场制气项目：邦普空分项目建设顺利，在泰国的太阳能(000591)电池现场制气项目顺利开车，实现了现场制气-液态气-钢瓶气的全产业链布局，与空分龙头错位竞争。
国产化切入窗口，股权激励彰显发展信心。
根据卓创资讯数据，2022年国内特种气体市场空间达411亿，预计2022-2025年维持15%以上增长。当前国内半导体用电子特气国产化率不足20%，八成以上被法国液化空气集团、德国林德集团、日本酸素控股、德国默克等外资垄断。近期彭博社报道，德国政府正在就限制对华的半导体材料出口进行谈判，日趋紧张的国际局势下，下游对特气的国产替代有望加速。公司发布的2023年股权激励方案，拟向26名核心人员授予37.4万股，考核目标为2023-2025年归母净利润较2022年分别增长15%/38%/72.5%，或23-25年逐年增长15%/20%/25%，凸显出公司对自身乐观前景的信心。
投资建议
公司作为国内特气先行者，我们看好国产替代大背景下，公司产能的释放和消化。预测公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.77/30.56亿元，同比增长18.5%/25.3%/14.2%；归母净利润2.55/3.47/4.41亿元，同比增长23.4%/36.5%/27.1%。对应当前（5月5日）收盘价的PE为38、28、22倍，继续维持“买入”评级。
风险提示
项目进展不及预期、美国制裁加剧影响下游晶圆厂扩产、行业竞争加剧、上游原材料价格波动无法传导。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.58亿，根据现价换算的预测PE为36.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为105.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华特气体（688268）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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