作者/星空下的夹心糖
编辑/菠菜的星空
【资料图】
排版/星空下的芋圆
刚刚过去的2022年，是新能源车市的大年。
据相关部门统计，2022年新能源车预计实现销售649万辆，较2021年的331万辆，同比增96%。新能源车的主力是电动车，电动车离不开动力锂电池。随着新能源车的销售火爆，作为正极材料的上游行业，磷酸铁锂厂商也交上了一份满意的成绩单。行业龙头德方纳米（300769）2022年三季报实现营业收入144.16亿元，实现净利润18.40亿元，超过了2013年以来所有利润的总和。然而，与之形成鲜明对比的是，德方纳米的股价从2022年三月最高点的667.99元/股一路下跌至当前的240多元/股。
正所谓，没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。磷酸铁锂公司的股价的低迷，来源于市场对于未来的担忧。而担忧的正是两个字——过剩。
一、过剩，从来不是一个新词
“过剩”的描述，一直伴随着磷酸铁锂的发展，也多次成为市场的一致预期和普遍观点。下图展示了2018年11月的一篇文章，在文章当中，磷酸铁锂被描述成“少数派”，是“占比萎缩”且“严重过剩”的。
无独有偶，2019年6月的一篇文章也指出了磷酸铁锂的“泡沫”和“供需矛盾”。
以为是终局，没想到是序曲。
从2020年开始，新能源行业一飞冲天，也成为了资本市场最靓的仔。然而，磷酸铁锂又陷入了和三元正极的路线之争。早期，磷酸铁锂一直处于优势，然而在2018年，磷酸铁锂便被三元正极反超。磷酸铁锂虽然也有一些的优点，同时价格便宜，但是能量密度是其难以弥补的短板，是技术发展中的被替代者。2020年，三元电池装机量约占比66%；磷酸铁锂电池装机量仅占33%。工信部的数据则更触目惊心，当年三元电池车型与磷酸铁锂车型的比例是83:14。照此发展下去，磷酸铁锂早晚会被完全替代。
2021年1月的一篇文章则再次强调了磷酸铁锂的过剩。根据分析，2022年磷酸铁锂总需求约12万吨，总产量约14.2万吨，而总产能已达27.5万吨。
然而，结果我们都知道了。由于三元电池成本较高、且安全性存在缺陷，两者的竞争格局再次反转。比亚迪（002594）的刀片电池横空出世，性能有了大幅提升，磷酸铁锂产量也在2021年5月再次超越三元电池。2021年，中国磷酸铁锂产量总计为41万吨，再次大幅超预期。
磷酸铁锂太能挣钱，于是很多人眼红，不仅行业内的公司纷纷扩产，钛白粉和磷化工相关企业也跨界跑步入场。硫酸法生产钛白粉会复产硫酸亚铁，硫酸亚铁是合成磷酸铁锂的重要原材料，而磷化工企业则拥有廉价的硫酸。
钛白粉和磷化工企业享有成本优势，且都是行业巨头，家里有矿，手里有钱，好比鲨鱼进了金鱼缸，对磷酸铁锂行业而言不啻于降维打击。于是绝大多数人都相信，磷酸铁锂的好日子终于到头了。2022年的一篇文章则给出了过剩的具体时间——2022年下半年。
回首来看，2022下半年依然没有出现过剩。2022年，动力电池和储能需求旺盛，中国磷酸铁锂产量为103.3万吨，较2021年再次翻倍。另外，磷酸铁锂名义产能虽然已经过剩，但由于原材料碳酸锂和磷酸铁扩产缓慢导致供给不足，磷酸铁锂反而出现了供不应求的情况，磷酸铁锂公司的股价也创下新高。
当前，磷酸铁锂的过剩已经成为了更一致的市场预期。
有人统计全国磷酸铁锂的规划产能已经超过2100万吨，是2021年的20倍。很多人相信，产能过剩这头“灰犀牛”至迟会在2023-2024年来临。
二、谁会是下一个白马王子
磷酸铁锂为什么这么容易过剩呢？因为生产磷酸铁锂太简单了。
磷酸铁锂的扩产周期仅有6~12个月，且同质化严重，技术水平有限。由于门槛较低，涉足磷酸铁锂的除了德方纳米、湖南裕能等老玩家以外，还包括钛白粉和磷化工公司，甚至包含煤化工和石油化工公司，动力电池和锂资源型企业也深入其中。前几年，大家都知道锂电池赚钱，但是上游锂资源可遇不可求，下游动力电池和整车技术难度又太大，中间磷酸铁锂比较简单，所以一窝蜂的涌向磷酸铁锂，这样的行业想不过剩都难。
那为什么磷酸铁锂一直没有过剩呢？说到底也很简单，下游需求太旺盛。另外磷酸铁锂的“命”也很好，在危难时刻，总是能遇到“白马王子”。每次看起来都要过剩的时候，总能遇到诸如下游需求大幅提升、技术突破、补贴退坡和原材料供给不足等情况。
那么，我们想知道2023年，磷酸铁锂还能遇到白马王子吗？碳酸锂有可能是白马王子。
碳酸锂的价格在2022年创出历史新高，然而现在已经连续下跌好两个多月了。碳酸锂在磷酸铁锂的成本中占比很大，且最终反映到动力锂电池上。碳酸锂价格的下降，有望向下游释放利润，并有效提振终端需求。不过碳酸锂的价格下跌，也有可能会削弱磷酸铁锂的成本优势，增加磷酸铁锂的供给，对行业利润分配的影响还未可知。
磷酸锰铁锂可能是另一个白马王子。
磷酸锰铁锂可视为是磷酸铁锂的plus版。在保持磷酸铁锂高安全性等优点的同时，有效提升能量密度，且能和磷酸铁锂共享大部分生产工艺，有望盘活磷酸铁锂可能出现的过剩产能。然而，磷酸锰铁锂依然存在诸多严重的技术问题，且量产进度相对缓慢，当前还指望不上。另外，由于电压等问题，磷酸锰铁锂和磷酸铁锂难以混合使用，反而和其老对手三元正极适配性良好。因此现在还难以判定，磷酸锰铁锂到底是“主公”、“忠臣”、“反贼”还是“内奸”。
三、过剩，要一分为二看待
市场是只看不见的手。
然而，这只手却不太灵活，所以经常容易出现不足和过剩。当然，市场的参与者也不是傻子，他们往往能够根据信号来及时调整自身的战略。就磷酸铁锂而言，我们很容易统计其规划产能，但规划产能力往往都是有水分的，搞个大新闻可以更好融资，也方便吓退竞争对手。
另外，绝大多数的产能都是分期的。大家都会先把第一期投出来，并根据市场情况和经济效果来决定后续的投产情况。如果前期经济效益不好，二期、三期可能就会取消，所以突然的严重过剩很难出现。即使产能建成，产量也要受到上下游供需的影响，并不能随意决定。
从某种意义上讲，过剩是不可避免的。但只有经历过剩，才能促进一个行业健康发展。在过剩当中，磷酸铁锂会逐渐回归其本质的化工属性，人们才逐渐转向长期主义，并开始敬畏周期。业内公司将更更专注于技术进步、工艺优化以及更智能化的生产流程，寻求企业并购和一体化发展，并努力扩展产品边界。
然而，准确预测何时过剩还有些困难。和磷酸铁锂相比，猪周期产业链更短、数据更高频、而且已经有几千年了，但我们依然难以预测猪肉价格。在当下，笔者认为，对需求的预测要比对供给的预测重要的多。
需求若在，便一切安好；需求不足，明天就是过剩。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
