华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评四十五：金九表现亮眼 出海布局加速》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为252.01元。
比亚迪(002594)
【资料图】
事件概述
公司港股（1211.HK）发布2022年9月产销快报。9月公司新能源乘用车批发销售20.1万辆，同比+187.0%，环比+15.5%。
其中，纯电动乘用车销售9.5万辆，同比+161.5%，环比+14.8%；插电式混动销售10.6万辆，同比+214.5%，环比+16.1%。
同时，公司9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.6GWh，同比+104.8%，环比+14.0%。
分析判断:
金九表现亮眼月销突破二十万
金九需求快速提振，供给加速带动产销高增。旺季来临，行业整体需求快速提升，根据乘联会，9月狭义乘用车零售销量195.0万辆，同比+23.3%，环比+4.2%。公司产能密集投产，抚州、长沙、合肥及西安工厂陆续投产，贡献较大增量。9月批发突破20万辆。1-9月公司新能源乘用车累计117.5万辆，同比+255.3%。供给提升叠加新能源需求Q4加速释放，预计下半年月销有望环比持续提升。
纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i加速车型导入，驱动销量快速增长。今年1-9月，公司纯电乘用车累计销量为58.2万辆，同比+214.5%；插混乘用车累计销量为59.3万辆，同比+307.2%。DM-i及E平台3.0车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，2022年1-8月公司新能源销量中56.5%分布在二至五线城市（2021年1-8月为40.6%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破170万辆。
产品周期强势各细分市场位居前列
新品延续亮眼表现，海豹月销突破7,000辆。首搭CTB技术的海豹于5月20日开启预售，7月29日正式上市，截至上市当天累计预售订单超6万辆。9月销量达7,473辆，表现亮眼。海豹定位年轻群体，主打性能及操控，我们预计月度稳态销量有望突破1.5万辆。护卫舰07也即将上市，提供DM-i和DM-p两种动力架构。新车定位家庭用户，主打22-28万元SUV市场，作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车，有望驱动公司量价齐增。公司海洋网多款新品导入，驱逐舰05自3月上市后热销，9月销量9,101辆，环比+4.3%；高端品牌腾势首款MPV腾势D9于8月23日正式上市，截止9月30日18时，大定订单突破2.8万辆。
主打车型产品力强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间，各细分市场位居前列。9月汉销量为3.1万辆，突破我们此前预计的3.0万辆的月销中枢，其中汉DM系列同比+645.0%。唐销量为1.5万辆，其中唐EV同比+536.6%；宋销量为4.6万辆，其中宋DM同比+294.3%；秦销量为4.0万辆，其中秦EV同比+142.1%；元销量为2.4万辆，其中元EV环比+67.6%。海豚销量为2.5万辆，同比+731.9%。
欧洲市场加速布局三箭齐发出海空间广阔
公司欧洲市场加速布局，定价彰显产品实力。9月28日，比亚迪在欧洲正式召开了新能源乘用车线上发布会，旗下汉、唐、元PLUS（ATTO3）三款车型正式进军欧洲，同时公布德国市场预售价：元PLUS（ATTO3）为3.8万欧元，汉和唐为7.2万欧元，定价较国内有较大提升，与欧洲主流竞品价差也快速缩小。我们认为出海定价彰显了公司的实力与底气，凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E平台3.0等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹，支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。
海外市场持续推进，有望打开公司长期增长空间。公司9月出口7,736辆，海外持续推进：7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，长期成长路径清晰。
投资建议
公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营收为3,485.2/5,781.0/7,273.5亿元，对应归母净利润为114.0/243.1/359.1亿元，对应的EPS为3.92/8.35/12.34元，对应2022年9月30日252.01元/股收盘价，PE分别为64/30/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级26家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为410.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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